与中烟公司深度合作,A股唯一开发HNB烟草薄片公司!新业务复合增速近10倍,产能爆发式增长,未来三年净利增速均值近50%
投资要点：
1、与中烟公司深度合作的行业领先企业；
2、业务重心转移，新业务复合增速达940.64%；
3、定增项目即将投产，总产能翻倍在即；
4、介入万亿规模新市场，开启成长新篇；
5、目标价41.92元，上涨空间近10%。
相关标的: 集友股份（603429）
一、 与中烟公司深度合作的行业领先企业
集友股份为行业领先烟用接装纸企业，迄今为止已有22年历史，期间通过产业链向上整合、延伸扩展烟标业务、先发布局新型烟草业务，形成多业务发展。
经过近20年的发展，公司已成为烟用接装纸行业的优势企业。目前公司已经与云南中烟、安徽中烟、陕西中烟、川渝中烟、河北中烟、福建中烟、江西中烟、甘肃烟草等多家省级中烟公司以及中国台湾苗栗卷烟建立了稳定的合作关系，并成为其合格的烟用接装纸供应商。公司服务的卷烟品牌包括云烟、红河、大重九、兰州系列、黄山系列、红方印系列、好猫系列、钻石系列、阿里山系列、天下秀系列等多个知名品牌，为公司未来可持续发展奠定了良好的基础。
公司多年深耕烟用接装纸行业，技术领先与稳定客源保障发展，与中烟公司深度合作，建立客户资源壁垒。
二、 业务重心转移，新业务复合增速达940.64%
公司深耕烟用接装纸与封签纸领域十余年后，公司依靠烟标业务顺利迈入成长转型期。依靠烟标与电化铝两大新兴业务公司实现规模与业绩超高速增长，2016-2019年期间新兴业务复合增长率增速达到940.64%，远超同期总营收复合增长率20.45%，新兴业务营收占比由2016年的0.17%提升至2019年的52%，其中烟标业务占比达到51.59%，成为公司第一大营收支柱，顺利实现业务重心的转移。
三、 定增项目即将投产，总产能翻倍在即
国泰君安认为，烟标市场规模约为烟用接装纸10倍，集中度提升潜力十足。相较于2019年46万箱销量和不及100万箱产能，公司募投项目100万箱新产能在2020年释放后，合计烟标产能将翻倍至近200万箱，成为重要业绩增长点；随着产销量提升，毛利率仍有善空间，结构优化也将促使烟标平均单价持续提升。
四、 介入万亿规模新市场，开启成长新篇
全球控烟叠加健康意识增强，新型烟草突破重围应运而生。为降低烟气对人体健康的不良影响，烟草公司开展了大量基于降低焦油和尼古丁含量的研究，其中，新型烟草电子烟和加热不燃烧烟草制品均为代表性降焦创新产品。烟雾类电子烟产品根据使用烟支形式不同，一般分为封闭式和开放式。封闭式电子烟一般配合使用烟弹，较为接近传统卷烟；开放式电子烟一般配合使用电子烟油，拥有更强的电力和功率，产生更浓厚的蒸汽。加热不燃烧烟草制品则配合使用由烟草或其提取物经过特殊加工所制成的烟支，使用体验最为接近传统卷烟。
2019年全球加热不燃烧烟草销售额超170亿美元，发展势头仍然强劲；至2022年全球新型烟草消费者占吸烟人口比例有望达到6%。加热不燃烧制品则于2016年起快速崛起，2017年全球销售额超过50亿美元，2018年销售额翻倍，超过100亿美元，规模快速成长。根据《2019年世界烟草发展报告》统计数据，2019年全球新型烟草产品（包括电子烟和加热卷烟，含中国）销售额估算为365.9亿美元，同比增长20%以上。其中，烟雾类电子烟销售额约194.6亿美元，同比增长约25%；加热卷烟销售额171.3亿美元，同比增长约45%。根据咨询公司Arizton研究分析，受新一代吸烟产品偏好转变的推动及吸烟人群对HNB、ENDS等新型烟草的需求，2020~2025年全球新型烟草市场收入将超过600亿美元，约以15%的复合年增速增长。
银河证券认为，长期来看，新型烟草制品研发与设计的先发优势或助力公司未来在国内获准销售HNB产品后顺利介入万亿规模新市场，开启成长新篇章。
国泰君安认为，是A股唯一开发HNB烟草薄片生产的公司，技术壁垒相对较高，静待国内政策明朗，未来发展前景广阔。
五、 目标价41.92元，上涨空间近10%
根据机构一致预期，公司今年、明年及2022年一致净利同比增速分别为68.20%、52.11%和22.71%，均值超过47%。
国泰君安预计公司2020~2022年EPS为0.87/1.20/1.46元，同增64.54%/37.44%/21.97%，目标价格41.92元，对应2020年约48倍PE，首次覆盖给予增持评级。
银河证券预计预计2020-2022年营收11.58/17.06/18.30亿元，归母净利润2.29/3.67/4.24亿元，对应PE58/36/31倍。若20年营收与业绩增速符合预期，公司或可在2020年实现较大幅度涨幅。
潜在风险：原材料价格波动风险，产业政策风险，市场竞争加剧风险。
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