【浙商轻工|史凡可/马莉】IQOS延续高景气

2017-01-12 10:00 举报
基本事件菲莫国际发布20A业绩:全年RPP业务(IQOS为主)实现收入68亿美元(+21.7%),收入占比达到23.8%;其中单Q4实现收...


基本事件

菲莫国际发布20A业绩:全年RPP业务(IQOS为主)实现收入68亿美元(+21.7%),收入占比达到23.8%;其中单Q4实现收入19.1亿美元(+24.5%),收入占比创新高达26%。全年HEETs烟弹总销量761亿支(+27.5%),其中20Q4销量为217亿支(+26.8%)。20Q4保持快速增长趋势,且预计21年将延续景气。


投资要点

 IQOS 21年有望增长18%-31%,规模成本效应释放、增厚菲莫业绩

分季度来看,IQOS 20年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+25.1%/9.5%/28.6%/ 24.5%,除20Q2受疫情影响线下购买渠道受阻增速较慢外,其余三个季度均保持了25%左右的快速增长。全年的销量增长略高于收入增长,我们判断烟弹终端售价有所降低,背后的原因是伴随HEETs烟弹量产、生产端规模化效应凸显(PMI毛利率提升2pct,其中0.9pct来自生产提效),PMI选择将成本结余部分让利至终端扩大市场份额。同时公司预计21年可以完成此前制定的900-1000亿支销售目标,同比20年增长约18.3%-31.4%。


 核心市场份额环比提升显著,新开拓销售国家12个

主要市场IQOS的渗透率来看,日本22.1%(同比+4.4pct,环比+1.6pct),欧盟5%(同比+1.8pct,环比+1.1pct),俄罗斯7.2%(同比+2.2pct,环比+1.4pct),20Q4在日本、欧盟等优势区域渗透率持续增长,且环比Q3持续上行,是20Q4增长的重要原因。IQOS至20Q4的总使用人数达到1760万人(较20Q3+120万人)、转化率维持72%高位。截止2020年底,IQOS产品已经面向64个国家或地区销售,较19年底新开拓12个,主要是中东地区及东南亚国家。


雾化产品开始进军更多市场,IQOS 3代过审PMTA看好21年放量

旗下雾化电子烟产品IQOS mesh(对应烟弹为VEEV)8月已经登陆新西兰市场,12月登陆捷克打开欧洲市场,并计划在21Q推向意大利、芬兰等更多市场,产品称拥有完整的年龄核验技术、可有效规避青少年抽吸。2020年12月7日,IQOS 3.0产品通过PMTA认证(20年3月提交申请),3代可正式在美国市场销售,此外公司于20年7月拿到MRTP认证,万事俱备,期待21年在美国区业务放量。


看好核心供应商盈趣科技,关注国内HNB政策进展

IQOS的稳健成长为精密塑胶件核心供应商盈趣科技接单铺垫,看好贡献21年业绩增量;此外,国内HNB产业链日益成熟,政策机遇临近,有望实现从0到1的突破,关注受益标的华宝国际、劲嘉股份!


风险提示政策监管趋严、新品迭代不达预期

史凡可 轻工制造行业 首席分析师
美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部,曾从事农林牧渔行业研究;2017年4月加入东吴证券研究所,从事轻工制造行业研究,并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名,2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。
手机/微信:18811064824

马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士;现供职于浙商证券研究所,曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名,水晶球纺织服装行业第1名;2018年纺织服装行业水晶球第1名;2016-2017年新财富纺织服装行业第1名;2015年新财富纺织服装行业第2名;2014年新财富纺织服装行业第4名;2013年新财富纺织服装行业第2名;2012年新财富纺织服装行业第4名
手机/微信:15601975988

嘉成 轻工制造行业 研究
中央财经大学投资学学士、硕士,2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所,覆盖轻工制造行业;2020年6月起加入浙商证券研究所。
手机/微信:13161688452

文镪 轻工制造行业 研究员
上海交通大学工程硕士,2020年4月起加入浙商证券研究所
手机/微信:18817619332

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