IQOS通过FDA PMTA审核,继续推荐【亿纬锂能】
摘要
1.事件
FDA 4月30日官方发布声明,菲莫国际(PMI)旗下加热不燃烧电子烟产品IQOS通过美国FDA PMTA(Premarket Tobacco Product Application)审核,意味着IQOS以烟草产品的标签可以在美国进行销售,加热不燃烧式电子烟的美国市场打开。与此同时,IQOS申请MRTP(Modified Risk Tobacco Product)审核,目前审批仍在进行中,需听取公众与专家建议。如MRTP审核通过,则意味着IQOS在美国市场可以以减害烟草制品的标签进行销售,这会为其带来更大产品影响力和税收优惠。
2.点评
Q1:【以IQOS为首的加热不燃烧电子烟是否会挤压传统蒸汽式烟油电子烟市场份额?】
长期来看,因为受众不同的因素,加热不燃烧式电子烟进入市场不会挤压蒸汽式电子烟的市场份额。
蒸汽式烟油电子烟(EVapor):蒸汽式烟油电子烟是一种微电子雾化设备,使用烟油为原料,通过将烟油雾化,模拟吸烟时产生的烟雾,让用户吸食。其优点在于DIY程度较高,口感,烟雾,尼古丁含量可控,满足不同人群的味觉喜好与DIY娱乐的需求。
加热不燃烧电子烟(HNB):HNB电子烟使用特制烟草为原料,核心为加热烟叶到足以散发味道的程度而不会点燃烟草,其优点在于还原了香烟的口感,为烟民提供最近似于传统香烟的代替方式。
整体而言,两者产品特性有所不同,蒸汽式烟油电子烟更适合于“玩”,受众群体多为有此类娱乐需求的年轻人。HNB电子烟真正还原了传统香烟的口感,更加契合烟民的需求,受众为广大烟民。所以IQOS为首的HNB电子烟上市,在短期内,IQOS新品上市可能会对于蒸汽式烟油电子烟有所影响,但长期来看,我们认为受众不同的因素并不会使HNB电子烟抢占蒸汽式电子烟的市场份额。
Q2: 【麦克韦尔在加热不燃烧电子烟领域业务进展?】
在加热不燃烧电子烟领域,麦克韦尔于2017年切入日本烟草集团旗下加热不燃烧电子烟产品Ploom tech的ODM业务。Ploom tech通过雾化器低温加热固态烟草颗粒,产生烟雾供用户吸食。目前,日本烟草集团为公司第二大客户,年度销售占比为11.87%。加之公司对加热不燃烧电子烟领域十分重视,加热不燃烧技术研发支出占总研发支出的22.5%,为公司第一大研发项目。公司在加热不燃烧电子烟领域的投入,预计未来会随该类商品的渗透率上升而释放可观增量。
在蒸汽式烟油电子烟领域,公司业务较为成熟,已成功切入英美烟草,奥驰亚集团等国际烟草巨头的电子烟ODM业务,尤其在公司客户奥驰亚收购Juul(美国市场占有率约为73%)后,Juul成为麦克韦尔潜在客户。麦克韦尔同时布局蒸汽式烟油电子烟与HNB电子烟,双管齐下,配置均衡,未来收益稳定。
Q3: 【麦克韦尔与IQOS关系?】
目前麦克韦尔与IQOS无供应关系,不排除未来切入IQOS供应链的可能性。
自2014年IQOS上市以来,用户数量爆发式增长,截止2018年底,IQOS已实现在全球44个国家与地区的销售,用户数量达到960万,其中约69%的用户已转化为使用IQOS产品代替传统香烟。IQOS在未通过美国FDA PMTA审核之前,主要市场为日本,欧洲以及俄罗斯市场,其中日本市场市占率最高,PMI年报显示,IQOS在日本渗透率约为15.2%。
IQOS的PMTA的认证通过,允许在美销售,未来势必会为IQOS释放巨大增量。据CNBC统计,美国2017年底拥有烟民约3430万,保守估计,假设未来两年IQOS美国市场渗透率达到10%,至2021年,美国市场将至少释放IQOS电子烟用户343万,电子烟设备需求也会随之增加。
图1:IQOS全球用户人数及环比增长
资料来源:PMI公司公告,天风证券研究所
图2:IQOS日本市场渗透率
资料来源:PMI公司公告,天风证券研究所
目前,IQOS全球只有两家生产厂商为其提供电子烟器具ODM业务,为新加坡公司Venture子公司Technocom与全球知名代工企业Flex。国内盈趣科技为Technocom与Flex供应IQOS所需要的塑胶结构件,丰江电池为Flex提供部分IQOS所需的锂电池。在未进入美国市场前,IQOS电子烟器具基本可以实现产销平衡,但随着未来美国市场的需求逐渐放大,势必造成IQOS电子烟器具的产能短缺,作为国内领先电子烟产品生产企业麦克韦尔,依靠在加热不燃烧电子烟领域的技术与生产经验积累,有望届时切入IQOS器具的ODM业务。
Q4: 【麦克韦尔业绩如何?】
麦克韦尔作为全球领先的电子烟产品生产,研发和销售企业,在电子雾化器上拥有核心技术,目前业务包括ODM和自有品牌电子烟Vaporasso两大板块。麦克韦尔从2016年开始高速增长,2018年营业收入达到34亿,复合增速为117%,净利润2018年达到7.8亿,复合增速为151%。
图3:麦克韦尔营业收入及同比增速
资料来源:麦克韦尔公司年报,天风证券研究所
图4:麦克韦尔归母净利润及增速
资料来源:麦克韦尔公司年报,天风证券研究所
ODM业务应用公司专利技术为海外大型烟草公司如奥驰亚、菲莫国际、英美烟草以及日本烟草提供电子雾化产品代加工。2018年ODM营业收入达到24.9亿,占比71%,同比增长148.3%。自2016年设立自主品牌Vaporasso,影响力进一步拓展,销量持续增长,2018年自主品牌营收为9.4亿,同比增长67.7%。目前全球电子烟市场还在起步阶段,还未完全打开,预计在未来会进一步释放可观增量。
图5:麦克韦尔业务结构
资料来源:麦克韦尔公司年报,天风证券研究所
麦克韦尔与亿纬锂能:
2014年,亿纬锂能收购麦克韦尔50.1%的股权,切入电子烟市场。收购后,亿纬锂能持续与麦克韦尔存在业务来往,前者主要向后者销售电子烟所需的锂离子电池,2018年年度采购占比6.32%。
目前,亿纬锂能持股麦克韦尔37.55%的股权,2019年Q1麦克韦尔贡献投资收益1.45亿元,同比增幅达到303%,占亿纬锂能Q1利润比重的72.5%,目前麦克韦尔已成为亿纬锂能的现金奶牛。随着未来加热不燃烧电子烟市场的持续放量,预计为亿纬锂能带来可观的投资收益,进一步提振公司业绩。
图6:麦克韦尔投资收益贡献
资料来源:麦克韦尔公司年报,天风证券研究所
投资建议:
重点推荐【亿纬锂能】
注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《IQOS通过FDA PMTA审核,继续推荐【亿纬锂能】》
对外发布时间 2019年5月4日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师
杨 藻 SAC 执业证书编号:S1110517060001
吴 立 SAC 执业证书编号:S1110517010002
团队成员
杨 藻/首席分析师
工学学士,经济学硕士,2010~2011年间就职于深圳发改委新能源汽车办,随后先后就职于凯基证券和浙商证券,2016年8月加入天风证券,担任新能源与电力设备组首席分析师。
王纪斌/研究员
工学博士,2013-2016年就职于帝斯曼(中国)有限公司,光伏行业从业三年,随后就职于中信建投研究发展部,2018年4月加入天风证券,担任研究员,覆盖光伏风电及新能源车产业链。
孙潇雅/研究员
上海交通大学安泰经济与管理学院硕士。2017年就职于东北证券,2018年8月加入天风证券,覆盖新能源汽车产业链。
杨星宇/研究员
英国杜伦大学硕士。2017年2月加入天风证券,曾任职于浙商证券。